경제·금융: 기축 통화·환율·보험·바젤

핵심 정리

경제·금융 지문은 개념을 먼저 정의하고, 그 개념이 움직이는 원리를 풀고, 마지막에 사례와 한계를 붙이는 순서로 쓰인다. 문항은 이 세 층 가운데 어디에서 답이 나오는지를 묻는다. 그러므로 정의를 외우는 데서 그치지 말고, 그 정의가 어떤 조건에서 어떤 결과를 내는지까지 함께 잡아야 한다.

기축 통화는 국제 거래에서 결제 수단으로 널리 통용되고 환율을 정하는 기준이 되는 통화다. 한 나라의 통화가 이 자리를 차지하면 다른 나라 통화의 가치는 그 통화를 기준으로 표시된다. 이 구조가 이후 모든 설명의 출발이다.브레턴우즈 체제가 무너진 뒤에도 달러가 기축 통화로 남은 이유는 규모의 경제에서 찾을 수 있다.

경상 수지는 재화와 서비스의 수출입 차이이며, 수입이 수출을 넘으면 적자다. 반대로 수출이 수입을 넘으면 흑자다. 이 두 용어는 뒤에 나오는 트리핀 딜레마를 이해하는 기초가 된다.

트리핀 딜레마는 기축 통화 구조에서 생기는 역설이다. 기축 통화국이 세계에 국제 유동성을 공급하려면 경상 수지 적자를 감수할 수밖에 없고, 적자가 쌓이면 자국 통화에 대한 신뢰가 떨어진다. 반대로 적자를 허용하지 않으면 국제 유동성 공급이 끊겨 세계 경제가 위축된다. 공급을 끊어도, 무한정 늘려도 문제가 된다. 1960년 트리핀의 위축 전망은 적자 허용 여부에 따른 조건부 예측이지, 붕괴 이후의 상황을 두고 한 말이 아니다.

환율은 두 통화를 교환하는 비율이다. 통화가 여럿이면 두 통화 사이의 환율은 직접 정해지기도 하고, 제3의 통화를 거쳐 계산되기도 한다. 후자를 교차 환율이라 한다. 통화 수가 n개이면 통화 쌍의 수는 n(n-1)/2로 늘어, 통화가 하나씩 늘 때 환율도 하나씩 늘지는 않는다. 한 통화에 대한 두 환율이 함께 움직이면 두 통화 사이의 교차 환율도 바뀐다.

자세히

환율은 가격과 같은 방식으로 움직인다. 자국 통화로 외국 통화 한 단위를 사는 값이 오르면 자국 통화의 가치는 내린다. 반대로 값이 내리면 자국 통화의 가치가 오른다. 이 방향을 먼저 잡아 두면 〈보기〉의 환율 변화를 따라갈 때 혼동이 줄어든다. 기축 통화 체제에서는 여러 나라의 통화가 하나의 기준 통화에 묶이므로, 기준 통화와 각 통화의 환율이 정해지면 나머지 두 통화 사이의 환율이 간접적으로 정해진다. 이것이 교차 환율이다.

교차 환율의 개수는 통화 수에 따라 달라진다. 통화가 두 개면 환율은 하나뿐이다. 통화가 셋이면 쌍은 세 개이고, 넷이면 여섯 개다. 이 수는 n(n-1)/2 꼴로 늘어나므로 국가가 하나 늘 때마다 환율이 하나씩 늘어나지 않는다. 한 기준 통화를 중심으로 하는 체제에서는 기준 통화를 제외한 통화들 사이의 환율이 자동으로 정해진다. 체제가 달라지면 자동으로 정해지는 환율의 수도 달라진다. 이 차이를 비교해 두면 기준 통화가 바뀌는 경우의 문항을 쉽게 풀 수 있다.

트리핀 딜레마의 과정은 다음과 같다. 세계 거래가 늘면 각국은 결제 수단으로 기축 통화가 더 필요해진다. 기축 통화국은 그 수요를 채우기 위해 경상 수지 적자를 내야 한다. 그러나 적자가 누적되면 기축 통화의 가치에 대한 신뢰가 떨어지고, 그 신뢰를 지키려고 공급을 줄이면 유동성이 부족해진다. 어느 쪽으로 움직여도 체제가 흔들린다는 점이 역설의 본질이다. 글은 이 딜레마를 해결하는 한 방법으로 금 생산을 통한 유동성 증가를 떠올리는 대목을 함께 다룬다. 금이 유동성 역할을 하던 시기에는 금 공급이 늘면 유동성 공급량도 늘어 딜레마가 완화될 수 있다는 논리다.

브레턴우즈 체제에서는 금 1온스를 35달러로 고정하고, 각국 통화를 달러에 고정하는 방식으로 환율을 정했다. 달러가 금과 연결되어 있었으므로 달러화에 대한 신뢰가 곧 체제의 신뢰였다. 이 구조에서 마르크화가 달러화에 대해 평가 절상되면, 같은 마르크화로 더 많은 달러를 살 수 있고 그 달러로 더 많은 금을 살 수 있다. 평가 절상 기대가 투기적 수요를 부르는 까닭도 이 차익이 예상되기 때문이다. 반대로 평가 절하는 같은 원리로 구매력을 떨어뜨린다.

환율의 오버슈팅은 물가 경직성에서 나온다. 물가가 경직적이면 통화량이 늘어도 물가는 바로 오르지 못한다. 그 사이 실질 통화량이 일시적으로 늘어 단기 시장 금리가 떨어진다. 금리가 떨어지면 자금이 해외로 빠져나가 환율이 장기 균형보다 크게 오른다. 이 급등이 오버슈팅이다. 이후 물가가 천천히 오르면서 실질 통화량은 원래 수준으로 돌아오고, 금리도 회복되며, 환율은 구매력 평가설이 말하는 균형 환율로 수렴한다. 구매력 평가설은 두 나라 통화의 교환 비율이 두 나라의 물가 수준 비율에 맞춰진다는 이론으로, 장기 균형 환율을 설명하는 기준이 된다. 통화량을 늘린 직후의 실질 통화량, 시장 금리, 환율은 같은 시점에 서로 다른 방향과 속도로 움직인다. 외국인 투자 자금은 금리 차에 민감하게 움직이므로, 금리가 떨어지면 추가 자금 유출이 줄어 오버슈팅의 정도도 완화된다. 장기에는 물가와 환율이 모두 신축적으로 조정되므로 장기 환율이 달라지지 않는다는 판단은 맞지 않다. 장기에는 통화량 증가가 물가에 반영되어 환율도 그만큼 올라간다.